一、養(yǎng)殖業(yè)務(wù):產(chǎn)能擴(kuò)張與豬價(jià)快速反彈相得益彰,今明兩年商品豬出欄均至少翻一番,。
    目前公司生豬產(chǎn)業(yè)鏈已初具雛形,正在以租賃,、合資,、收購(gòu)等模式迅速擴(kuò)張,。其中種豬是發(fā)力重點(diǎn),公司父母代種豬存欄已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)頭,且經(jīng)過(guò)多年技術(shù)積累,種群穩(wěn)定性和繁殖技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯,頭母豬年繁出仔豬約20頭,高于市場(chǎng)平均水平2-3頭,。而且,公司種豬產(chǎn)業(yè)基金也已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作,不久將在全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)展種豬育種技術(shù)的投資和并購(gòu),。
    我們預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)能的擴(kuò)張,2010年商品豬出欄量至少翻一番,達(dá)到40-50萬(wàn)頭,頭豬凈利也將隨豬價(jià)反彈至150以上,若照此計(jì)算,僅生豬養(yǎng)殖部分約能為公司貢獻(xiàn)凈利6000萬(wàn)元以上,。而基于我們對(duì)生豬價(jià)格周期判斷和公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度的測(cè)算,預(yù)計(jì)2011年公司商品豬出欄量還要翻一番,達(dá)到80-100萬(wàn)頭,。
    我們認(rèn)為生豬產(chǎn)業(yè)鏈一旦打通,尤其是種豬育種技術(shù)的突破,為公司帶來(lái)增長(zhǎng)的空間將不可估量,我們看好公司從商品豬養(yǎng)殖出發(fā),重點(diǎn)突破種豬育種技術(shù)的切入模式。
    二,、飼料業(yè)務(wù):走量為主,以低毛利全價(jià)料搶占市場(chǎng),穩(wěn)步邁入產(chǎn)能快速釋期,。
    年初以來(lái)原料持續(xù)漲價(jià),飼料下游客戶對(duì)價(jià)格敏感性提高,需求結(jié)構(gòu)發(fā)生變化,毛利較低的全價(jià)料替代毛利較高濃縮料和預(yù)混料的態(tài)勢(shì)明顯,為此,公司適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略應(yīng)對(duì)市場(chǎng)新形勢(shì),以低毛利率全價(jià)料走量為主,進(jìn)行市場(chǎng)拓展,目前收效明顯。我們預(yù)計(jì)隨著公司前期擴(kuò)張項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)能釋放期,公司飼料銷量增長(zhǎng)幅度將顯著提高,預(yù)計(jì)10年同比增幅在60%以上,總量或可達(dá)到220-260萬(wàn)噸,11-12年增幅也有望保持在30%以上,。
    但是,由于全價(jià)料毛利率低于濃縮料和預(yù)混料,對(duì)公司總體利潤(rùn)水平有一定程度拉低,而且公司在原料采購(gòu)成本控制上的優(yōu)勢(shì)尚不明顯,目前玉米采購(gòu)價(jià)格超過(guò)2000元/噸,豆粕也在3600-3700元/噸,基本上是隨行就市,也總體拖累了利潤(rùn)水平,。我們預(yù)計(jì)公司10年飼料業(yè)務(wù)單位毛利將下降至在170元/噸,凈利也很可能下降至20元以下,保守預(yù)計(jì)2010年飼料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)凈利3500萬(wàn)元以上。
    三,、估值與盈利預(yù)測(cè)
    考慮到未來(lái)1-2年內(nèi),養(yǎng)殖行情處于景氣周期的可能性較大,并帶動(dòng)飼料需求旺盛和生豬養(yǎng)殖盈利抬升,同時(shí)考慮到國(guó)家對(duì)東北采購(gòu)玉米補(bǔ)貼和近期農(nóng)業(yè)部等部委決定2010年將拿出7個(gè)億用來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)正邦等68家生豬養(yǎng)殖企業(yè),我們預(yù)測(cè)公司2010年,、2011和2012,公司EPS分別為:0.34元、0.63元和0.75元,。