利潤增速快于收入,。海大集團(tuán)2009 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.5億元,，增長15.9%;凈利潤1.55億元，增長18.8%,，EPS為0.693元,。分配方案為10轉(zhuǎn)增3派2元。第四季度是水產(chǎn)飼料淡季,，基本沒有盈利,。

　　毛利率水平明顯反彈,。由于飼料行業(yè)景氣的回升，海大集團(tuán)的主力品種魚蝦料的毛利率也明顯反彈,，綜合毛利率水平提高0.3個(gè)百分點(diǎn)到8.3%,，仍低于06、07年9.1%的水平,。

　　三項(xiàng)費(fèi)用率下降,。三項(xiàng)費(fèi)用率從08年的5.0%下降到09年的4.6%，其中銷售費(fèi)用率上升,，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降,。

　　投資收益下降,。毛利率上升、三費(fèi)率下降,，但凈利潤率僅僅微升0.1個(gè)百分點(diǎn)到3%,。主要原因是投資收益下降4390萬元，處置交易性金融資產(chǎn)收益明顯下降,，是與大宗原材料套期保值有關(guān)的部分,。

　　全面養(yǎng)殖解決方案提供商。以養(yǎng)殖效益為核心,，成為提供全面養(yǎng)殖解決方案的服務(wù)型企業(yè),，海大集團(tuán)向上游一體化的戰(zhàn)略選擇使其有能力獲取高于行業(yè)平均水準(zhǔn)的增長速度。

　　未來三年產(chǎn)能倍增,。海大集團(tuán)未來三年將進(jìn)入資本密集開支,、產(chǎn)能集中釋放時(shí)期，步入高增長階段,。我們測(cè)算到2012年產(chǎn)量將比2009年翻倍,，達(dá)到360萬噸左右的規(guī)模。

　　長期看好,，增持評(píng)級(jí),。高效的財(cái)務(wù)管理、明確的增長預(yù)期,，海大集團(tuán)理應(yīng)享有估值溢價(jià),。我們對(duì)其2010-12年EPS預(yù)測(cè)0.97/1.38 /1.79元，CAGR為37.2%,，目標(biāo)價(jià)48.3元,，“增持”評(píng)級(jí)。