遲遲等不來豬周期反轉(zhuǎn),，目前已經(jīng)有多家大型豬企扛不住了。前有正邦科技通過重組艱難求生,，后有傲農(nóng)生物在債務(wù)泥潭中苦苦掙扎,，已于今年2月被債權(quán)人申請預(yù)重組。
沒過多久,，天邦于3月18日選擇主動暴雷：鑒于公司無法清償?shù)狡趥鶆?wù),，且明顯缺乏清償能力,，但具有重整價值,，公司擬向法院申請重整及預(yù)重整。
要知道,，2023年天邦出欄量排名第7,，傲農(nóng)生物排名第9，正邦排名第10（2022年第4）,。10大豬企有3家出現(xiàn)重大經(jīng)營困難走向重組,，標(biāo)志著非洲豬瘟爆發(fā)以來的豬周期比以往要殘酷得多，生豬行業(yè)正在經(jīng)歷一輪超級大洗牌。
01
2023年前三季度,，天邦食品營收72.69億元,，同比增長6.36%。歸母凈利潤為-15.66億元,，同比增長-256%,。據(jù)財報預(yù)告，2023年全年虧損26億元—29億元,。
最近3年,，天邦累計至少虧損85億元之巨，超過2007年上市以來所有年份的利潤總和,。
2020年至2023年三季度末,，天邦流動比率從1.14銳減至0.31,，速動比率從0.64銳減至0.07，現(xiàn)金比率從0.42銳減至0.05,。其中,，速動比率和現(xiàn)金比率雙雙低于0.1，代表企業(yè)可能無法實質(zhì)性償還短期巨量債務(wù),。
2023年三季度末,，天邦資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)87.03%（2020年末僅43.25%），僅次于正邦的162.6%以及傲農(nóng)的89.4%,。加上四季度至少虧損10.3億元,，那么最新負(fù)債率可能已經(jīng)突破100%了。
面對大幅惡化的財務(wù)表現(xiàn),，天邦可能早已經(jīng)意識到了危機(jī),，開啟自救模式。
2022年以來,，天邦前后兩次大比例轉(zhuǎn)讓史記生物股權(quán),，累計作價回收超過26億元。
2022年6月,，天邦以10.2億元的價格將史記生物的51%股權(quán),，轉(zhuǎn)讓給史記生物管理層和員工持股平臺,，或為其獨立上市做準(zhǔn)備。此舉亦讓天邦2022年利潤扭虧為盈,。對于控制權(quán)讓渡,，彼時已引起市場廣泛關(guān)注。
2024年3月,，天邦再度轉(zhuǎn)讓史記生物30%的股權(quán)給通威股份,，作價16.5億元。后來在半個月內(nèi)再度多次轉(zhuǎn)讓史記生物股權(quán),，獲取資金1.6億元,。
史記生物可謂是天邦旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。2014年曾入股跨國種豬育種公司,，進(jìn)行全球同步育種,，2019年開啟獨立育種。其財務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異,，在2021年,、2022年分別盈利1.66億元、2.74億元,。
除了賣核心資產(chǎn)外,，天邦定增融資11.98億元在今年初已落地。原計劃用于數(shù)智化豬場升級項目以及補充流動資金,，而改為還債,。
經(jīng)過一些列融資和變賣資產(chǎn)的自救操作，但仍然沒有能夠力挽狂瀾,。除了債務(wù)窟窿很大以外,，天邦大量存欄生豬每天還會持續(xù)消耗現(xiàn)金流，導(dǎo)致情況更加惡化,。
天邦終究還是沒有扛住現(xiàn)實壓力,，選擇了主動暴雷。
02
不管是正邦,、亦或是傲農(nóng),、天邦，均采用比較傳統(tǒng)的“公司+農(nóng)戶”模式,，并在短時間內(nèi)激進(jìn)地擴(kuò)大養(yǎng)殖規(guī)模,，最終導(dǎo)致了如今極其困難的經(jīng)營局面。該模式之下,，生豬養(yǎng)殖“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”效應(yīng)凸顯,，容易在大幅波動的豬周期中遭受重創(chuàng),，甚至淘汰出市場,。
“規(guī)模不經(jīng)濟(jì)”主要體現(xiàn)在兩個方面,。第一，生豬疫病越來越多樣化,、復(fù)雜化,、長期化，防控難度陡然升級,。
比如非洲豬瘟襲來,，溫氏股份能繁母豬群遭遇重創(chuàng)，恢復(fù)原來產(chǎn)能就足足用了4年,，并且為之大幅舉債,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升。
如今,，非洲豬瘟并沒有消失,，而是局部多頻爆發(fā)，對于“公司+農(nóng)戶”模式下的分散產(chǎn)能,，可謂防不勝防,。一旦染疫，損失會比較嚴(yán)重,。
但想要大幅提升防控水平,，又不現(xiàn)實。因為豬舍資產(chǎn)屬于農(nóng)戶,，公司無法強制要求升級防控,，否則面臨農(nóng)戶不愿意代養(yǎng)的經(jīng)營風(fēng)險。其次,，疫病防控設(shè)施升級,，需要農(nóng)戶額外增加資本開支，很難落地執(zhí)行,。
包括非洲豬瘟在內(nèi)的疫病無法有效防御,，死淘率等養(yǎng)殖相關(guān)指標(biāo)惡化，必然對應(yīng)著養(yǎng)殖成本大幅提升,。
第二,，養(yǎng)殖規(guī)模上了體量之后，管理難度會上大臺階,。
一方面,，農(nóng)戶與公司的利益訴求不一致。倘若農(nóng)戶利益高于公司,，則公司損失,，造成養(yǎng)殖成本高，無法長期保持競爭力,。倘若農(nóng)戶利益低于公司,，農(nóng)戶不愿意養(yǎng)殖,，可以另尋出路。
另一方面,，飼料原料,、運輸配送等環(huán)節(jié)冗雜，成本較高,。
在自繁自養(yǎng)模式下,，原糧運進(jìn)豬場，一體化加工直接用于生豬養(yǎng)殖,，節(jié)約了飼料在流通環(huán)節(jié)大部分的成本,。但在“公司+農(nóng)戶模式”下，飼料加工企業(yè)需要盈利+省市縣鄉(xiāng)運輸及盈利+包裝/儲藏/裝卸費用+農(nóng)民賒銷飼料付利息等,。另外,，飼料銷售還需要繳納所得稅。
因此,，在“公司+農(nóng)戶”模式下,，規(guī)模不經(jīng)濟(jì)效應(yīng)非常明顯。規(guī)模上的越快,，企業(yè)被淘汰出市場的風(fēng)險就越高,。
那么，要實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),，可能唯一出路就是自繁自養(yǎng),。這些年，牧原出欄量持續(xù)攀升,，從2015年的192萬頭大幅增加至2023年的6381萬頭,，且成本控制良好，遠(yuǎn)低于溫新正天,，且資產(chǎn)負(fù)債率亦是大型豬企中最低的,。
對于行業(yè)內(nèi)玩家而言,，溫新正天們已經(jīng)選擇“公司+農(nóng)戶”,，想要切換新模式，基本不太現(xiàn)實了,。因為這意味著從零開始,，資金不允許、技術(shù)不允許,、時間也不允許,。
03
2023年，全國生豬出欄72662萬頭,，比上年增長3.8%,。豬肉產(chǎn)量5794萬噸，比上年增長4.6%,，處于2015年以來的最高水平,。產(chǎn)能高企，導(dǎo)致豬價持續(xù)萎靡低迷,，全行業(yè)出現(xiàn)深度虧損,。
其實，從2021年5月開始出現(xiàn)虧損至今,，除牧原外,，行業(yè)整體虧損了近3年。但養(yǎng)殖規(guī)?；嵘?，大企業(yè)都在賭，都在熬,，不愿意去產(chǎn)能,，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率大幅提升。
但豬價持續(xù)低迷,，杠桿下的規(guī)模產(chǎn)能負(fù)債表惡化,，現(xiàn)金流持續(xù)失血，信用擠兌在不同規(guī)模主體中發(fā)生,。包括正邦,、傲農(nóng)、天邦相繼爆出重大經(jīng)營問題就是最好的例證,。
目前來看,，不管是養(yǎng)殖大戶，還是市場投資者,，普遍預(yù)期今年下半年會迎來拐點,。但預(yù)期過于一致的話，又會有兩個問題,。第一,，整體行業(yè)產(chǎn)能去化可能會因拐點預(yù)期變慢。第二,，或許又會出現(xiàn)二次育肥及壓欄動作,，導(dǎo)致豬價提前上漲（節(jié)后豬價攀升有一定因素），供給壓力延后,，到時候反過來打壓豬價上升高度,。
下半年普遍預(yù)期的反轉(zhuǎn)可能會有一些波折或意外，但大底部已經(jīng)出現(xiàn),，養(yǎng)豬行業(yè)快迎來黎明了,。但殘酷的是，不少龍頭豬企或許已經(jīng)熬不到那個時候了,。
