春節(jié)后,，豬肉消費(fèi)進(jìn)入淡季,，豬價(jià)進(jìn)入下行通道。中國(guó)養(yǎng)豬網(wǎng)顯示,，2月13日全國(guó)生豬（外三元,，下同）價(jià)格報(bào)14.44元/kg，同比下跌9.92%,，環(huán)比下跌12.06%,，為2024年5月以來(lái)最低價(jià)格，行業(yè)自繁自養(yǎng)頭均盈利縮水至約310元/頭,。
2024年一季度,，生豬價(jià)格“淡季不淡”、價(jià)格向上運(yùn)行,，2025年一季度會(huì)否復(fù)刻這一走勢(shì),？接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，生豬供應(yīng)較充足的背景下,，今年一季度豬價(jià)走勢(shì)或?yàn)槿鮿?shì)震蕩,，全年價(jià)格中樞仍有望高于行業(yè)平均養(yǎng)殖成本，但漲價(jià)空間有限,，成本管控是企業(yè)盈利的“勝負(fù)手”,。
事實(shí)上，本輪豬周期演繹至今,，生豬養(yǎng)殖端出欄增速不減,，疊加豬肉消費(fèi)復(fù)蘇力度不足,，盡管全行業(yè)此前加速產(chǎn)能出清，豬價(jià)的漲價(jià)表現(xiàn)仍然乏善可陳,，去年最高觸及20元/kg后便拐頭向下,。經(jīng)歷了舉杠桿高速擴(kuò)張后，近兩年上市豬企普遍將戰(zhàn)略重心調(diào)整為降成本,、降負(fù)債,，縮減與降低資本開(kāi)支的規(guī)模與節(jié)奏。
周期演繹弱化的背景下,，華源證券指出,，從行業(yè)與周期視角看，豬價(jià)預(yù)測(cè)的難度越來(lái)越大,，而不同企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率差異仍十分明顯,，投資應(yīng)從“周期思維”向“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)”轉(zhuǎn)化。當(dāng)前生豬板塊市場(chǎng)關(guān)注度較低,，且板塊估值處于相對(duì)低位,，成本領(lǐng)先企業(yè)在2025年盈利確定性較強(qiáng)。
豬企1月收入普遍環(huán)比下滑
根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì),，1月全國(guó)生豬出欄均價(jià)為15.69元/kg,，同比上漲10.96%，價(jià)格上漲主要系春季備貨提振所致,。近日,，多家生豬養(yǎng)殖上市公司發(fā)布了2025年1月經(jīng)營(yíng)情況，在1月豬價(jià)小幅回落的背景下,，上市豬企銷(xiāo)售收入普遍環(huán)比下滑,，但銷(xiāo)量與收入的同比變化情況呈現(xiàn)分化。
大市值豬企中,，溫氏股份（300498.SZ）,、新希望（000876.SZ）的生豬銷(xiāo)量、銷(xiāo)售收入環(huán)比均下降,；按照往年慣例,，牧原股份通常在3月份的經(jīng)營(yíng)報(bào)告披露1~2月份生豬銷(xiāo)售情況。
具體來(lái)看,，溫氏股份銷(xiāo)售生豬289.97萬(wàn)頭（其中毛豬和鮮品共278.05萬(wàn)頭,，仔豬11.92萬(wàn)頭），環(huán)比下降4.64%,，同比增長(zhǎng)9.95%,。新希望1月銷(xiāo)售生豬149.87萬(wàn)頭，環(huán)比降5.83%,，同比降13.11%,。
小市值豬企的1月經(jīng)營(yíng)情況不乏亮點(diǎn),。唐人神（002567.SZ）1月份生豬銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)39.88%，達(dá)45.91萬(wàn)頭,，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入8.15億元,，同比增長(zhǎng)96.86%。天康生物（002100.SZ）1月銷(xiāo)售生豬29.80萬(wàn)頭,，銷(xiāo)量環(huán)比下降5.40%，同比增長(zhǎng)28.39%,；銷(xiāo)售收入4.18億元,，環(huán)比下降21.13%，同比增長(zhǎng)22.94%,。正虹科技（000702.SZ）1月銷(xiāo)量與收入也是同比增長(zhǎng),，環(huán)比下跌的情形。金新農(nóng)（605296.SH）等上市豬企1月的銷(xiāo)量與收入則是環(huán)比同比雙雙下滑,。
2024年一季度,，豬價(jià)走出了“淡季不淡”的走勢(shì)，2025年是否能夠復(fù)制這一走勢(shì),？“去年一季度豬價(jià)不跌反漲是較罕見(jiàn)的,，主要是此前兩年全行業(yè)大幅度去產(chǎn)能，當(dāng)時(shí)豬肉供給存在弱緊缺,?！蹦侈r(nóng)業(yè)分析師對(duì)記者說(shuō)：“2024年下半年以來(lái)，能繁母豬效率提升,，存量能繁母豬仍超過(guò)4000萬(wàn)頭,，生豬產(chǎn)能供應(yīng)逐步恢復(fù)至弱寬松局面，而今年需求端尚未出現(xiàn)強(qiáng)力提升預(yù)期,，預(yù)計(jì)一季度豬價(jià)偏弱勢(shì)運(yùn)行為主,。”
成本為王,，周期淡化
本輪豬周期給投資者最大的體驗(yàn)感是價(jià)格波動(dòng)率收窄,，即“旺季不旺”，豬價(jià)上行空間受限,。2024年豬價(jià)8月達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)21元/kg左右,，價(jià)格在“金九銀十”旺季卻不及預(yù)期，自10月后逐步下行,，整個(gè)四季度價(jià)格震蕩下行,。
上市豬企的盈利來(lái)自規(guī)模化養(yǎng)殖帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì),，生豬價(jià)格上漲空間決定了企業(yè)盈利彈性,，在豬價(jià)中樞價(jià)格波動(dòng)率偏低情況下,，“以量補(bǔ)價(jià)、成本為王”是規(guī)?；B(yǎng)殖場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,。
記者梳理溫氏股份、牧原股份等上市豬企近期的調(diào)研紀(jì)要,，企業(yè)普遍提到2025年的資本開(kāi)支較低,，經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)是進(jìn)一步降低養(yǎng)殖成本，提升營(yíng)運(yùn)效率,。溫氏股份表示,，2024年公司肉豬養(yǎng)殖綜合成本約14.4元/kg，同比下降約2.4元/公斤,，公司初步制定2025年肉豬（含毛豬和鮮品）銷(xiāo)售目標(biāo)約3300萬(wàn)~3500萬(wàn)頭,，全年平均肉豬養(yǎng)殖綜合成本奮斗目標(biāo)為13元/kg。
牧原股份在互動(dòng)易平臺(tái)回復(fù)稱,，2025年在不考慮飼料原材料價(jià)格波動(dòng)的情況下,，目標(biāo)今年階段性達(dá)到12元/kg的成本目標(biāo)。
“全行業(yè)五年多前高舉杠桿擴(kuò)張后,，豬周期進(jìn)入下行,，2023年全行業(yè)更是重度虧損，透支了資產(chǎn)負(fù)債表,，行業(yè)現(xiàn)金流尚未徹底扭轉(zhuǎn),，產(chǎn)業(yè)端補(bǔ)欄積極性偏弱?！鼻笆龇治鰩煂?duì)記者說(shuō)：“生豬企業(yè)近兩年的戰(zhàn)略重點(diǎn)是降成本,、降負(fù)債，即比拼養(yǎng)殖效率而非養(yǎng)殖規(guī)模,。因此我們認(rèn)為,，成本管理是看待本輪豬周期的核心視角，預(yù)測(cè)豬價(jià)走勢(shì)已經(jīng)不那么重要了,?！?/span>
目前，生豬養(yǎng)殖行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率仍處于歷史較高水平,，截至2024第三季度上市豬企的資產(chǎn)負(fù)債率平均值超60%,，有6家超過(guò)70%。上述分析師認(rèn)為,，2025年大部分時(shí)間,，生豬價(jià)格將在全行業(yè)養(yǎng)殖成本線以上運(yùn)行，上行空間或不及2024年。
華源證券的2025年農(nóng)業(yè)策略報(bào)告指出,，預(yù)計(jì)2025年~2035年是國(guó)內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)豬降速的十年，也是資本逐步走向保守,、退潮后的十年,，企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)更注重盈利質(zhì)量和資本結(jié)構(gòu)的安全度。
對(duì)應(yīng)2025年出欄量,，主要上市豬企的頭均市值處在歷史底部水平,，即便如此，公募基金仍在減倉(cāng)板塊配置,。數(shù)據(jù)顯示,，四季度養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈基金占比1.02%，環(huán)比下降0.34個(gè)百分點(diǎn),。從增減幅度看，2024年四季度,，基金對(duì)生豬養(yǎng)殖公司進(jìn)行了普遍的減持,，其中，減持溫氏股份0.14%,，減持牧原股份0.16%,，主要由于產(chǎn)業(yè)對(duì)于未來(lái)豬價(jià)走勢(shì)較為悲觀，出欄前置,，市場(chǎng)供應(yīng)壓力較大,。
今年以來(lái)，豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)累計(jì)下跌2.22%,，生豬產(chǎn)業(yè)30只成分股平均下跌3.3%,，個(gè)股與行業(yè)指數(shù)均跑輸上證指數(shù)、滬深300,、創(chuàng)業(yè)板指等主要指數(shù),。
