生豬期貨自2021年上市以來(lái),，上半年近月合約表現(xiàn)通常弱于遠(yuǎn)月合約,，導(dǎo)致近月合約與遠(yuǎn)月合約價(jià)差明顯走弱,。生豬期貨受季節(jié)性影響較大。一方面,，生豬季節(jié)性消費(fèi)通常下半年強(qiáng)于上半年,，下半年節(jié)日多、天氣冷,、腌臘等習(xí)俗會(huì)提振豬肉需求,；另一方面，生豬季節(jié)性供給受生理特征影響,，冬季存活率低,，夏季增肥慢,，映射到當(dāng)年7—8月份就是出欄少，在此期間疊加壓欄和二育,，這就引發(fā)了次年7—8月份價(jià)格的強(qiáng)勢(shì),。
今年以來(lái)，生豬期貨近遠(yuǎn)月合約價(jià)差居高不下,，期限結(jié)構(gòu)幾乎處于水平狀態(tài)，反映出當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)供需關(guān)系的均衡預(yù)期,。從遠(yuǎn)端來(lái)看,，生豬產(chǎn)業(yè)資金主導(dǎo)的套保行為強(qiáng)化期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)，使得期貨遠(yuǎn)月合約定價(jià)主要圍繞成本運(yùn)行,。近端受疫病擾動(dòng)與養(yǎng)殖情緒提振,，抗跌性明顯增強(qiáng)。所以,，在市場(chǎng)預(yù)期趨于理性的背景下,，定價(jià)偏差更容易消除，推動(dòng)期限結(jié)構(gòu)趨于水平,。
目前生豬市場(chǎng)面臨供給充裕,、需求乏力、成本競(jìng)爭(zhēng)加劇的格局,，需要重點(diǎn)關(guān)注利潤(rùn)對(duì)產(chǎn)能的傳導(dǎo),。筆者基于產(chǎn)能和利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)，輔以價(jià)格,、社融,、利率等指標(biāo)，將生豬基本面周期劃分為景氣,、壓力,、出清、回暖四個(gè)階段,。通過(guò)對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行情況進(jìn)行分析,，判斷2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入壓力周期，價(jià)格在壓力期將面臨下行壓力,。雖然2025年生豬價(jià)格整體趨勢(shì)偏弱,，但通過(guò)構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)判斷，豬價(jià)二季度或存在短期支撐,。
仔豬需求長(zhǎng)期呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性,，具體表現(xiàn)為上半年強(qiáng)于下半年，基本對(duì)應(yīng)生豬出欄的季節(jié)性預(yù)期,。筆者基于仔豬／生豬比價(jià)構(gòu)建仔豬需求指數(shù),，長(zhǎng)期來(lái)看，仔豬需求指數(shù)與豬價(jià)之間存在一定的正相關(guān)性，但二者領(lǐng)先關(guān)系不穩(wěn)定,。2023年之后,，領(lǐng)先3個(gè)月左右的仔豬需求指數(shù)與豬價(jià)的相關(guān)性明顯提升，這或許表明,，近年來(lái)仔豬養(yǎng)殖需求對(duì)市場(chǎng)的影響進(jìn)一步增強(qiáng),。按照仔豬需求指數(shù)推演，豬價(jià)在7月之前或存在反彈預(yù)期,。
仔豬供應(yīng)方面,，自2023年以來(lái)，上半年仔豬需求旺季均會(huì)出現(xiàn)仔豬銷(xiāo)售利潤(rùn)高于生豬自繁自養(yǎng)的情況,，這在歷史上并不多見(jiàn),。這主要是因?yàn)椋S著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷,，大規(guī)模養(yǎng)殖主體在種豬培育,、母豬擴(kuò)繁等前端環(huán)節(jié)的集中度大幅提升，仔豬供應(yīng)端的定價(jià)權(quán)明顯增強(qiáng),。筆者基于仔豬銷(xiāo)售利潤(rùn)構(gòu)建仔豬供應(yīng)指數(shù),，長(zhǎng)期來(lái)看，仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價(jià)之間的正相關(guān)性較強(qiáng),，畢竟利潤(rùn)可以綜合反映供需兩端變化,，同樣二者領(lǐng)先關(guān)系在部分年份較不穩(wěn)定。2023年之后,，領(lǐng)先3個(gè)月左右的仔豬供應(yīng)指數(shù)與豬價(jià)的相關(guān)性明顯提升,，按仔豬供應(yīng)指數(shù)推演，豬價(jià)在7月之前易漲難跌,。
綜合來(lái)看,，生豬期貨市場(chǎng)預(yù)期趨于理性，推動(dòng)期限結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)平坦化趨勢(shì),?；谏i基本面周期推演，2025年生豬養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入壓力周期,，生豬價(jià)格整體趨勢(shì)偏弱,，但通過(guò)構(gòu)建反映仔豬供應(yīng)和需求的領(lǐng)先指標(biāo)判斷，豬價(jià)在二季度或存在短期支撐,。
