12月初,，牧原股份接受機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)表示,。
這一年，于公司而言,，風(fēng)波不斷,。
一邊是行業(yè)景氣度的大幅下滑，三季度轉(zhuǎn)為虧損,，致使中誠(chéng)信評(píng)級(jí)展望調(diào)整為負(fù)面,，另一邊則是負(fù)債金額的高企，與市場(chǎng)各方對(duì)公司財(cái)務(wù)方面的質(zhì)疑,。
而牧原股份本月初竟然還爆出了旗下31家公司商票持續(xù)逾期的消息,，雖然起因?yàn)椤坝捎诠疚醇皶r(shí)收到部分持票人的有效提示付款申請(qǐng)，或持票人選擇的清算方式不符合銀行要求等”,，并迅速完成了兌付,，但是各方的疑慮并未消失。
直至12月22日,，上市公司股東大會(huì)在審議向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)授信額度,、向關(guān)聯(lián)股東借款等借款的議案時(shí)，公司方面才給出相對(duì)正式的回復(fù),。
“無(wú)論是財(cái)務(wù)問(wèn)題,，還是市場(chǎng)上關(guān)注的現(xiàn)金流問(wèn)題，存在質(zhì)疑是正常的,。面對(duì)行業(yè)處于周期底部等因素,，公司現(xiàn)金流較為緊張也是現(xiàn)實(shí)情況……”一度躋身國(guó)內(nèi)十大首富的牧原股份董事長(zhǎng)秦英林回應(yīng)稱,。
公司董秘秦軍更表示，“公司的財(cái)務(wù)經(jīng)得起檢查,，真實(shí)性毋庸置疑,。”
或許,，是上述回應(yīng)起到了效果,，12月23日早盤牧原股份早盤一度大漲超過(guò)6%。
豬價(jià)回落現(xiàn)金流吃緊
中誠(chéng)信此前進(jìn)行信用評(píng)級(jí)調(diào)整時(shí)有兩個(gè)核心原因,，其一是豬價(jià)連續(xù)下滑,，牧原股份三季度出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損，盈利及獲現(xiàn)能力,，其二是牧原股份近兩年公司投資規(guī)模較大,，債務(wù)持續(xù)上升，貨幣資金不足以覆蓋短期到期債務(wù),。
在經(jīng)過(guò)2019年,、2020年的“超級(jí)豬周期”后，今年是豬價(jià)理性回歸的一年,。
Wind采集的22省市生豬平均價(jià)顯示,，年初價(jià)格為35.41元/公斤，至今價(jià)格不過(guò)僅有17.5元/公斤,。尤其是今年三季度,，業(yè)內(nèi)所預(yù)期的反彈并未如期而至，反而從7月份的16元/公斤最低跌至12.2元/公斤,。
百川盈孚追蹤的上百種大宗商品中,，生豬近期也以全年超過(guò)50%的跌幅，位列漲幅榜的倒數(shù)第一名,。
豬價(jià)下滑,，成本卻是剛性存在，幾乎沒(méi)有什么下降空間,。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者對(duì)生豬企業(yè)走訪時(shí)了解到,，外購(gòu)仔豬育肥成本在14元/公斤左右，自繁自養(yǎng)類型的成本則超過(guò)16元/公斤,，甚至更高,。
原因是，今年仔豬價(jià)格大幅下滑,，自繁自養(yǎng)類企業(yè)的仔豬從出生到斷奶期間的成本,，要高于外購(gòu)仔豬育肥的成本。
反觀牧原股份,，則是國(guó)內(nèi)生豬自繁自養(yǎng)的典型,，業(yè)內(nèi)亦普遍反饋其成本控制方面較為優(yōu)于同業(yè),。
今年11月，牧原股份給出的商品豬完全成本也達(dá)到了14.7元/kg左右,，而溫氏股份當(dāng)月完全成本則在17.6元/公斤,，今年三季度更是高達(dá)22元/公斤。
另有一家新三板掛牌的飼料企業(yè)人士反饋稱,，非洲豬瘟前后,，養(yǎng)殖企業(yè)成本變化十分明顯，“飼料成本在70%左右,，同時(shí)近兩年防疫成本上升十分明顯,。”
秦英林在股東大會(huì)上透露的信息還表明,，“豬舍空氣過(guò)濾上的投資運(yùn)營(yíng)費(fèi)用就達(dá)到了46元/頭”,，“生豬飲水凈化項(xiàng)目的投資運(yùn)營(yíng)費(fèi)用為10元/頭左右”。
由此觀之,，牧原股份的成本下降空間有限,，但其產(chǎn)品價(jià)格卻只能隨市下調(diào)。
今年三季度,，該公司商品豬平均銷售價(jià)格為13.48元/kg,，彼時(shí)公司成本還未降至上述11月水平。這對(duì)于一家95%以上營(yíng)收來(lái)自于生豬的公司而言,，十分正常,，甚至單季度8億元的虧損金額都不算多,。
經(jīng)營(yíng)性的虧損是一方面,，公司獲取現(xiàn)金能力的減弱更為重要，并對(duì)牧原股份起到了“補(bǔ)刀”的效果,。
今年三季度,，牧原股份經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入159.67億元，流出158.72億元,，凈額0.95億元,，今年一、二季度時(shí),，公司現(xiàn)金流量?jī)纛~則分別為47.56億元和84.42億元,。
可見(jiàn)，隨著三季度豬價(jià)的超預(yù)期下跌,，牧原股份經(jīng)營(yíng)能力,、現(xiàn)金獲取能力均受到了明顯影響。
逆周期擴(kuò)張財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)激增
2019年,、2020年,，生豬價(jià)格高點(diǎn)分別超過(guò)40元/公斤和35元/公斤,，遠(yuǎn)高于2006年至2018年期間21元/公斤的高點(diǎn)。
對(duì)于這場(chǎng)波瀾壯闊的行情,，四川一家生豬養(yǎng)殖頭部企業(yè)人士評(píng)價(jià)為,，“千年等一回，當(dāng)然漲的越高,，跌的越狠,。”于是,，在今年的經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整上,，他們將既定的出欄目標(biāo)大幅調(diào)低。
這不是單一個(gè)例,。溫氏股份近兩年雖然因疫情等一些客觀原因限制,，生豬銷量不升反降，2018年至2020年分別為2229.7萬(wàn)頭,、1851.66萬(wàn)頭和954.55萬(wàn)頭,。
相比之下，牧原股份選擇的卻是逆周期擴(kuò)張,，這在今年表現(xiàn)的尤為明顯,。
將上述數(shù)據(jù)對(duì)比可以看出，2018年,、2019年其生豬銷量變化不大,，維持在1000-1100萬(wàn)頭之間，2020年增加到1811.5萬(wàn)頭,，今年前11個(gè)月更是大幅增至3523.9萬(wàn)頭,。
牧原股份，取代溫氏股份成為了生豬養(yǎng)殖業(yè)的新龍頭,。尤其是今年,，在較高基數(shù)的前提下，公司生豬銷量增速反而高于2020年,。
生豬出欄數(shù)量的增長(zhǎng),，離不開(kāi)產(chǎn)能規(guī)模的不斷擴(kuò)大。
也正是從2020年生豬出欄顯然放量前后,，牧原股份固定資產(chǎn)大幅增長(zhǎng),。2019年四季度之前，公司固定資產(chǎn)不過(guò)156億元,，2020年末大幅增加至585億元,，到今年三季度末已升至890億元。
其中,，在建工程自2020年三季度開(kāi)始,，始終保持在140億元以上級(jí)別,，其中今年二、三季度較一季度的160億元出現(xiàn)小幅下降,，但是投資強(qiáng)度仍處高位無(wú)疑,。
照此趨勢(shì)，未來(lái)隨著更多在建工程的完工和轉(zhuǎn)入,，公司固定資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)膨脹,。
如果將牧原股份比喻成一個(gè)家庭，就是今年賺的錢少了,，但是投資,、消費(fèi)卻比去年還多。一加一減之下,，手頭又怎會(huì)寬松?
反應(yīng)到報(bào)表上,，就是上市公司短期可用資金的減少。
2020年前三季度,，牧原股份現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加119億元,，今年前三季度則凈減少54.56億元，同時(shí)2021年三季度期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額大幅下降至84.53億元,，上年同期則為218.9億元,。
“近兩年公司投資規(guī)模較大，債務(wù)持續(xù)上升,，截至2021年9月末,，公司總債務(wù)規(guī)模增至658.26億元，其中短期債務(wù)為342.91億元,，同時(shí)貨幣資金為99.50億元,，面臨一定資金壓力?！敝姓\(chéng)信調(diào)整信用評(píng)級(jí)時(shí)指出,。
簡(jiǎn)單換算,，短期償債的資金缺口就超過(guò)了200億元,，而從上半年“業(yè)績(jī)被質(zhì)疑造假”風(fēng)波開(kāi)始，今年5月秦英林還曾到證監(jiān)會(huì)接受監(jiān)管談話,，公司上半年融資進(jìn)程一度受阻,。
今年4月，亦有來(lái)自山東的工程施工方向記者反饋,，牧原股份子公司存在拖欠工程款的事項(xiàng),，不過(guò)彼時(shí)上市公司并未給出正面回應(yīng)。
進(jìn)入下半年后,，資金壓力持續(xù),，加上三季度豬價(jià)下跌的“補(bǔ)刀”,，牧原股份股權(quán)、債券融資齊出,。
先是今年8月11月晚,，牧原股份公告，擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券擬募集資金總額不超過(guò)95.5億元,，重啟融資;10月18日,，公司再次公告，計(jì)劃向控股股東牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股份,，募集資金金額不超過(guò)60億元,。
豬價(jià)見(jiàn)底或遙遙無(wú)期
上述暴露出的資金問(wèn)題，在去年并不突出,，因?yàn)楫?dāng)時(shí)豬價(jià)處于30元/公斤以上的高位,，公司“花錢多，賺錢也多”,。
只是,，今年賺錢的基礎(chǔ)已經(jīng)消失，決定盈利,、獲現(xiàn)能力高低的關(guān)鍵豬價(jià),，見(jiàn)底遙遙無(wú)期。
雖然行業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為,，結(jié)合歷史走勢(shì),、虧損周期來(lái)看，豬價(jià)有望2022年觸底,，如溫氏股份便指出“樂(lè)觀估計(jì)2022年下半年后豬價(jià)有可能進(jìn)入下一輪周期的上行通道,。”
不確定因素,，同樣存在,。
首先，非洲豬瘟過(guò)后,，行業(yè)供給格局,、成本水平的變化，以及收儲(chǔ)機(jī)制的實(shí)行,，都成為了左右未來(lái)豬價(jià)運(yùn)行的變量,，無(wú)法完全參照歷史價(jià)格區(qū)間。
其次,，新一輪周期到來(lái)的前提,，需要行業(yè)持續(xù)長(zhǎng)時(shí)間的虧損，以刺激產(chǎn)能的自發(fā)出清。
“今年大面積虧損的時(shí)間只有兩個(gè)月,，持續(xù)的時(shí)間太短了,，產(chǎn)能并未有明顯下降?！鼻笆鲲暳掀髽I(yè)人士介紹稱,。
照此邏輯推演，虧損持續(xù)的時(shí)間過(guò)短,，豬價(jià)見(jiàn)底的節(jié)點(diǎn)將相應(yīng)拖后,。而面對(duì)豬價(jià)低迷這一現(xiàn)狀，牧原股份等養(yǎng)殖企業(yè)卻缺少有效的解決方案,。
開(kāi)源難,，只能節(jié)流。
降成本是當(dāng)前生豬養(yǎng)殖業(yè)的主流選擇,，不過(guò)下降空間較為有限,，而且周期較長(zhǎng)。
在今年11月,，牧原股份將商品豬完全成本已經(jīng)下降到14.7元/kg左右后,，公司預(yù)計(jì)2021年底月度成本可降至14.5元/kg以下，并給出了“將以階段13元/kg的完全成本”作為2022年度成本端的奮斗目標(biāo),。
需要指出的是,，14.5元/kg已經(jīng)十分接近當(dāng)前外購(gòu)仔豬育肥的成本水平，接下來(lái)降成本的難度會(huì)顯著增加,。
就衍生品市場(chǎng)對(duì)沖的方案而言,，目前又存在一些無(wú)法解決的客觀因素限制。
今年1月8日,，生豬期貨上市,，初期總持倉(cāng)量在2萬(wàn)手左右，至今已經(jīng)大幅增加至11.2萬(wàn)手,。
發(fā)展,，不可謂不快。只是對(duì)于大型養(yǎng)殖企業(yè)而言,，市場(chǎng)規(guī)模仍然稍顯不足,。
近期調(diào)研走訪中，便有養(yǎng)殖企業(yè)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者反饋稱,，“當(dāng)前市場(chǎng)缺少足夠多的對(duì)手盤,，比如有時(shí)按照某一價(jià)格賣出,，卻沒(méi)有人來(lái)承接,。”
這本質(zhì)上，是生豬期貨市場(chǎng)容量,、交投活躍度的問(wèn)題,，缺乏足夠可以承接產(chǎn)業(yè)投資者風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移需求的投機(jī)交易群體，市場(chǎng)深度,、厚度不足,。
另?yè)?jù)了解，牧原股份已經(jīng)進(jìn)行了生豬期貨套期保值,，并完成首次交割,。
不過(guò)，受到上述客觀因素的限制,，現(xiàn)階段注定無(wú)法結(jié)合日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,，倉(cāng)單注冊(cè)、交割數(shù)量亦十分有限,。
綜上,，生豬養(yǎng)殖類企業(yè)尚無(wú)有效抵御豬價(jià)低迷的手段，反而是中小型養(yǎng)殖戶選擇的余地會(huì)更多一些,。
若牧原股份產(chǎn)能擴(kuò)張,、資本開(kāi)支強(qiáng)度不降，未來(lái)可以獲得更大的市場(chǎng)份額,，卻將面臨賣的越多,、虧的越多的風(fēng)險(xiǎn)。
