素有“豬茅”之稱的養(yǎng)豬行業(yè)龍頭牧原股份10日讓投資者驚出一身冷汗。

　　1月10日,，牧原股份盤中大幅跳水,，一度跌超8%，最終收盤跌4.97%,，股價來到36.73元/股,，最新市值2007億元。

　　“牧原股份9日披露了新增借款大幅增加的信息,，市場對于公司的現(xiàn)金流狀況比較擔(dān)心,，本輪養(yǎng)豬行業(yè)下行周期比較長，即便是行業(yè)龍頭這種壓力也不會小,?！鄙虾Ｒ晃婚L期關(guān)注養(yǎng)殖行業(yè)的私募人士對券商中國記者表示。

　　不過,，牧原股份今天在深交所互動平臺回應(yīng)稱,，公司與2023年9月30日相比，2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元,，是為滿足業(yè)務(wù)需要,。公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常,。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施，從經(jīng)營活動,、投資活動,、融資活動等方面,，結(jié)合生豬價格、原糧價格等市場因素,，規(guī)劃資金收支,，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。

　　牧原股份股價跳水

　　1月8日,，牧原股份開盤以后股價持續(xù)走低,，到中午十一點(diǎn)半前，一度跌至低點(diǎn)的35.25元每股,，跌幅高達(dá)8.64%,。

　　消息面上，9日晚間牧原股份發(fā)布公告,，公司截至2022年年末凈資產(chǎn)為880.7億元,，借款余額為592.95億元。截至2023年12月31日（未經(jīng)審計）,，公司借款余額為779.98億元,，較2022年年末增加187.03億元，占2022年年末凈資產(chǎn)的21.24%,。

　　公司表示,，上述新增借款用于滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要，公司經(jīng)營狀況穩(wěn)健,、各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常,。上述新增借款對公司償債能力無重大不利影響。

　　“現(xiàn)在養(yǎng)殖行業(yè)最大的問題就是現(xiàn)金流,，因?yàn)檫@輪豬周期豬價下跌的時間和幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場預(yù)期,，很多投資人擔(dān)心上市公司的現(xiàn)金流無法支撐到周期反轉(zhuǎn)?！鼻笆鏊侥既耸勘硎?。

　　國海證券近期的研究報告指出，2022年,，上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動凈現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù),。2023年前三季度，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出26.3億元,。從現(xiàn)金變動的角度來看,，2021—2023年三季度，在A股上市的11家上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物累計減少40.3億元,。其中,，2023年前三季度現(xiàn)金累計減少31.6億元。生豬養(yǎng)殖企業(yè)普遍面臨現(xiàn)金減少的壓力,。隨著有息負(fù)債規(guī)?？焖倥噬?，企業(yè)承擔(dān)的償債壓力也越來越大。2017—2022年,，償付利息支付的現(xiàn)金從18.8億元增加至95.7億元,，年復(fù)合增速高達(dá)38.4%。

　　不僅需要償還債務(wù)利息,，生豬養(yǎng)殖企業(yè)還要履行本金償付義務(wù),。2017—2022年，這11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)償還債務(wù)支付的現(xiàn)金從168.0億元增長至1473.2億元,，年復(fù)合增速高達(dá)54.4%,。

　　牧原股份可能也意識到了市場的擔(dān)憂，公司10日午后在深交所互動平臺也回應(yīng)稱,，與2023年9月30日相比,，公司2023年四季度新增借款數(shù)不到20億元，是為滿足業(yè)務(wù)需要,。公司當(dāng)前現(xiàn)金流安全穩(wěn)定,，各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況正常。公司采取穩(wěn)健的資金管理措施,，從經(jīng)營活動,、投資活動、融資活動等方面,，結(jié)合生豬價格,、原糧價格等市場因素，規(guī)劃資金收支,，保證高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展,。

　　牧原股份的股價在下午開盤后也有所回升，收盤時股價來到36.73元/股,，跌4.97%,。

　　養(yǎng)豬行業(yè)壓力增大

　　牧原股份在去年也有一次令投資者印象深刻的大跌。在去年9月底10月中旬的10個交易日里,，牧原股份股價從40塊錢跌到了30元出頭每股,，短期跌幅高達(dá)30%。其中,，10月19日更是大跌超過8%,。不過，公司股價隨后不久就收復(fù)了失地,。

　　“豬茅”股價頻頻大起大落,，背后是整個行業(yè)的脆弱和投資者的悲觀。養(yǎng)豬行業(yè)具有明顯的周期性,，行業(yè)從業(yè)者和投資者都把押注周期當(dāng)作賺錢的法寶,。

　　山西證券統(tǒng)計,，2006年以來，我國生豬行業(yè)經(jīng)歷了4輪豬周期,。第一輪周期是2006年5月—2010年3月，周期時長46個月,；第二輪周期是2010年3月—2015年3月,，周期時長60個月；第三輪周期為2015年3月—2019年2月,，周期時長47個月,。前3輪周期的持續(xù)時間均在46個月以上。第四輪周期,，始于2019年2月,，已經(jīng)持續(xù)了58個月，目前正處于筑底階段,。當(dāng)前這輪周期的持續(xù)時間大概率會超過2010—2015那輪周期,，成為2006年以來時間最長的一輪豬周期。

　　在2015年的那一輪周期中,，環(huán)保政策收緊疊加非洲豬瘟流行,，中小養(yǎng)殖戶被大量出清，豬價攀上歷史高位,，牧原股份也正是在那一輪周期中憑借成本優(yōu)勢大舉擴(kuò)張,，奠定了行業(yè)龍頭地位，公司股價在此期間也取得了數(shù)十倍的漲幅,，成為當(dāng)之無愧的“豬茅”,。

　　不過，也就是非洲豬瘟開始,，市場關(guān)注到了在養(yǎng)豬行業(yè)在歷史性大周期中瘋狂的賺錢能力,，大量資本開始涌入養(yǎng)殖行業(yè)，行業(yè)產(chǎn)能瘋狂擴(kuò)張,。

　　國海證券指出,，2017—2021年，主要上市生豬養(yǎng)殖企業(yè)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流連續(xù)5年保持凈流入的狀態(tài),，累計凈流入資金高達(dá)1870.6億元,。2022年，上市豬企籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金結(jié)束了連續(xù)5年的凈流入,。在資本的加持下,，行業(yè)沉淀了大量的固定資產(chǎn)。2017—2022年,，在A股上市的11家生豬養(yǎng)殖企業(yè)固定資產(chǎn)賬面價值從468.2億元迅速攀升至2225.7億元,，年復(fù)合增速高達(dá)36.6%,；在建工程賬面價值從97.9億元增加至424.4億元，年復(fù)合增速達(dá)到34.1%,。固定資產(chǎn)擴(kuò)張的同時,，上市養(yǎng)殖企業(yè)負(fù)債增長也非常明顯。這11家企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率從40.4%上升至70.9%,；有息負(fù)債率從20.4%提高至47.4%,。2023年，資產(chǎn)負(fù)債率和有息負(fù)債率又進(jìn)一步提升至76.6%和51.2%,。這輪規(guī)模擴(kuò)張本質(zhì)上是快速上杠桿的過程,，并且出現(xiàn)了資產(chǎn)和負(fù)債期限結(jié)構(gòu)的不匹配即短期負(fù)債融通非流動資產(chǎn)。

　　毫無疑問,，資金涌入使得龍頭的去產(chǎn)能步伐變得緩慢,。2022年我國生豬出欄達(dá)7億頭，年末生豬存欄達(dá)4.5億頭,，供給已恢復(fù)至非洲豬瘟前,。農(nóng)業(yè)部官方數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2023年1—10月,，能繁母豬累計去化4.1%,。西南證券測算，到2023年11月末,，全國能繁母豬存欄量為4158萬頭,，為4100萬頭正常保有量的101.4%?？紤]到生產(chǎn)效率提升明顯等因素,，生豬產(chǎn)能仍略高于合理水平。

　　與供給相對應(yīng),，豬肉價格在大量供給的背景下跌跌不休,。根據(jù)牧原股份發(fā)布的2023年12月份生豬銷售簡報，公司2023年12月份銷售生豬663.1萬頭,，其中商品豬657.8萬頭,，仔豬3.6萬頭，種豬1.7萬頭,，銷售收入103.19億元,。2023年12月份，公司商品豬價格相比2023 年11月份有所下降,，商品豬銷售均價13.42元/公斤,，比2023年11月份下降2.04%。

　　牧原股份代表了行業(yè)的整體情況，2023年全年的豬價已經(jīng)回落至非洲豬瘟前的水準(zhǔn),，絕大部分公司難以盈利,。有業(yè)界人士認(rèn)為，今年或是2014年以來,，首個行業(yè)全年總體虧損的年份,。

　　“等不來的豬周期，熬不住的投資者,?！鼻笆鏊侥既耸窟@樣感慨。

　　不過,，不少機(jī)構(gòu)反而認(rèn)為持續(xù)的低迷背后蘊(yùn)藏了更多的機(jī)會。華泰證券指出,，母豬產(chǎn)能去化趨勢有望加深,，母豬存欄降幅擴(kuò)大之外，母豬去化主體或由散戶進(jìn)一步擴(kuò)散至成本劣勢的規(guī)模豬場,。部分龍頭豬企積極轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)/股權(quán)來融資,、飼料數(shù)據(jù)的連續(xù)下滑及部分龍頭豬企的2024年出欄計劃下調(diào)或側(cè)面驗(yàn)證這一趨勢。周期拐點(diǎn)或在2024年顯現(xiàn),。預(yù)計當(dāng)前板塊估值仍在低位,、板塊安全邊際高，股價拐點(diǎn)或領(lǐng)先于豬價拐點(diǎn)出現(xiàn),，建議積極布局養(yǎng)殖板塊,。

　　“當(dāng)前生豬板塊PB估值處于2018年以來相對低位，巨星農(nóng)牧,、華統(tǒng)股份及牧原股份,、溫氏股份等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)推動成本下降，競爭優(yōu)勢提升,。去化邏輯強(qiáng)化加持下板塊配置價值顯現(xiàn)再迎布局良機(jī),。”開源證券在研究報告中表示,。