四季度,，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，豬肉消費進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,，但從需求端來看,，目前需求表現(xiàn)一般，旺季沒有給豬價提供很好的支撐,，豬價偏弱震蕩,。
供應(yīng)端：出欄增加，豬價偏弱運行
從能繁母豬存欄來看,，本輪豬周期能繁母豬存欄高點是2022年12月的4390萬頭,。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的最新能繁母豬數(shù)據(jù)，9月存欄4062萬頭，同比減少178萬頭,，下降4.2%,；環(huán)比增加25萬頭，增長0.6%,，基礎(chǔ)產(chǎn)能繼續(xù)小幅調(diào)增,。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù)，全國能繁母豬存欄自2024年5月開始環(huán)比回正,。按照商品豬滯后能繁母豬10個月出欄來推算,，明年3月是生豬供應(yīng)逐漸增多的起點。
由于從能繁母豬到商品豬出欄,，中間間隔時間比較長,，疫病等因素容易造成損失，因此,，本文引入周期更短的仔豬情況來推導(dǎo)未來生豬供應(yīng)。根據(jù)機構(gòu)統(tǒng)計的數(shù)據(jù),，仔豬數(shù)量自2024年3月開始回升,，按照商品豬滯后仔豬6個月左右出欄來推算，今年9月商品豬供應(yīng)量開始逐步恢復(fù),，因此,，10月各機構(gòu)統(tǒng)計出欄量環(huán)比增加，供應(yīng)端逐步寬松,，壓制豬價偏弱運行,。
冬季是生豬疫病高發(fā)期，疊加市場對后市行情趨于謹(jǐn)慎,，“二育”等養(yǎng)殖行為趨于謹(jǐn)慎,，對盤面支撐減弱。從指標(biāo)來看,，標(biāo)肥價差走強,，并回升到相對高位，說明肥豬相比標(biāo)豬,，價格優(yōu)勢減弱,，也抑制“二育”的介入。出欄均重也處于偏低位置,，側(cè)面印證“二育”介入程度一般,。
去年持續(xù)到今年的凍品高庫存，在三季度之后快速去化,，主要原因在于前期豬價快速上漲,，而終端對高豬價比較抵觸，凍品趁勢出貨，導(dǎo)致凍品庫存大幅下降,，減輕了供應(yīng)壓力,，對后市有一定利好，但供應(yīng)端整體寬松,，預(yù)計利好程度有限,。
需求端：雖處旺季但高價接受程度低
四季度到春節(jié)期間，天氣轉(zhuǎn)涼,，節(jié)假日多,，南方有腌臘需求，是豬肉消費的傳統(tǒng)旺季,。整體來看,，季節(jié)性因素利好四季度生豬消費，但從白毛比價及屠宰利潤來看,，下游對高豬價的接受度較低,。
白毛比價是指白條豬肉價格和生豬價格的比價，這一比價越高,，表明市場對豬肉價格的接受度越高,，消費意愿較好；反之,，這一比價越低,，表明市場消費意愿越差。屠宰利潤越高說明消費端對高價接受度較高,，屠宰企業(yè)能夠獲取豐厚的利潤,；反之，消費終端對高價接受度較低,，掣肘了豬價,。近年來白毛比價低位運行，體現(xiàn)了終端對高價的抵觸,，壓制豬價上行,。
屠宰利潤和屠宰開工率也處于季節(jié)性低位，反映了需求表現(xiàn)較弱,，旺季需求一般,，對豬價有抑制。
展望：市場整體呈現(xiàn)供強需弱的格局
從供應(yīng)端來看,，能繁母豬及仔豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù),，推動供應(yīng)逐步恢復(fù)，是豬價偏弱的主要原因,；而“二育”趨于謹(jǐn)慎,，對豬價的支撐減弱,；凍品庫存雖然大幅去化，但由于供應(yīng)端的壓制,，利好有限,。從需求端來看，目前需求表現(xiàn)一般,，旺季沒有給豬價很好的支撐,。生豬市場整體呈現(xiàn)供強需弱格局，預(yù)計豬價旺季走強空間受限,，關(guān)注后續(xù)南方腌臘對盤面的支撐,，但支撐力度或較為有限。
分合約來看,，2411合約目前處于交割月,，期現(xiàn)回歸情況較好。2501合約處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時間區(qū)間,，疊加2025年春節(jié)在1月,，因此2501合約交割可能延遲到春節(jié)后，使得該合約具有淡季合約的屬性,?？梢钥吹剑?501合約走勢弱于2411合約,，但畢竟有旺季備貨的支撐，因此強于2025年上市的其他合約,。
2503合約依舊處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時間區(qū)間,，且處于年后消費最淡的時候，因此走勢弱于其他合約,。2505合約時間區(qū)間涵蓋“五一”等節(jié)假日,，處于逐步走出消費弱勢的時期，因此走勢強于2503合約,。而2507合約處于消費逐步恢復(fù)的區(qū)間,，疊加北方冬季天氣寒冷容易滋生疫病，按照產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量滯后期來推,，該合約處于供應(yīng)題材交易的初期,，因此在2025年上市的合約中相對強勢。2509合約相對強勢,，原因有二：一是冬季疫病影響供應(yīng)的兌現(xiàn)期是來年7,、8月，因此供給上有支撐,；二是合約所處時間區(qū)間涉及暑假過后開學(xué)季及中秋節(jié)備貨期,，因此需求上亦有支撐，且支撐力度較強。目前在2025年上市的合約中2509合約表現(xiàn)僅次于2501合約,。（作者單位：華安期貨）
