四季度,，天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，豬肉消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季,，但從需求端來看,，目前需求表現(xiàn)一般，旺季沒有給豬價(jià)提供很好的支撐,，豬價(jià)偏弱震蕩,。
供應(yīng)端：出欄增加，豬價(jià)偏弱運(yùn)行
從能繁母豬存欄來看,，本輪豬周期能繁母豬存欄高點(diǎn)是2022年12月的4390萬頭,。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新能繁母豬數(shù)據(jù)，9月存欄4062萬頭,，同比減少178萬頭,，下降4.2%；環(huán)比增加25萬頭,，增長0.6%,，基礎(chǔ)產(chǎn)能繼續(xù)小幅調(diào)增。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的數(shù)據(jù),，全國能繁母豬存欄自2024年5月開始環(huán)比回正,。按照商品豬滯后能繁母豬10個(gè)月出欄來推算，明年3月是生豬供應(yīng)逐漸增多的起點(diǎn),。
由于從能繁母豬到商品豬出欄,，中間間隔時(shí)間比較長,，疫病等因素容易造成損失，因此,，本文引入周期更短的仔豬情況來推導(dǎo)未來生豬供應(yīng),。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，仔豬數(shù)量自2024年3月開始回升,，按照商品豬滯后仔豬6個(gè)月左右出欄來推算,，今年9月商品豬供應(yīng)量開始逐步恢復(fù)，因此,，10月各機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)出欄量環(huán)比增加,，供應(yīng)端逐步寬松，壓制豬價(jià)偏弱運(yùn)行,。
冬季是生豬疫病高發(fā)期,，疊加市場(chǎng)對(duì)后市行情趨于謹(jǐn)慎，“二育”等養(yǎng)殖行為趨于謹(jǐn)慎,，對(duì)盤面支撐減弱,。從指標(biāo)來看，標(biāo)肥價(jià)差走強(qiáng),，并回升到相對(duì)高位,，說明肥豬相比標(biāo)豬，價(jià)格優(yōu)勢(shì)減弱,，也抑制“二育”的介入,。出欄均重也處于偏低位置，側(cè)面印證“二育”介入程度一般,。
去年持續(xù)到今年的凍品高庫存,，在三季度之后快速去化，主要原因在于前期豬價(jià)快速上漲,，而終端對(duì)高豬價(jià)比較抵觸,，凍品趁勢(shì)出貨，導(dǎo)致凍品庫存大幅下降,，減輕了供應(yīng)壓力,，對(duì)后市有一定利好，但供應(yīng)端整體寬松,，預(yù)計(jì)利好程度有限,。
需求端：雖處旺季但高價(jià)接受程度低
四季度到春節(jié)期間，天氣轉(zhuǎn)涼,，節(jié)假日多,，南方有腌臘需求，是豬肉消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季,。整體來看,，季節(jié)性因素利好四季度生豬消費(fèi),，但從白毛比價(jià)及屠宰利潤來看，下游對(duì)高豬價(jià)的接受度較低,。
白毛比價(jià)是指白條豬肉價(jià)格和生豬價(jià)格的比價(jià),，這一比價(jià)越高，表明市場(chǎng)對(duì)豬肉價(jià)格的接受度越高,，消費(fèi)意愿較好,；反之，這一比價(jià)越低,，表明市場(chǎng)消費(fèi)意愿越差,。屠宰利潤越高說明消費(fèi)端對(duì)高價(jià)接受度較高,，屠宰企業(yè)能夠獲取豐厚的利潤,；反之，消費(fèi)終端對(duì)高價(jià)接受度較低,，掣肘了豬價(jià),。近年來白毛比價(jià)低位運(yùn)行，體現(xiàn)了終端對(duì)高價(jià)的抵觸,，壓制豬價(jià)上行,。
屠宰利潤和屠宰開工率也處于季節(jié)性低位，反映了需求表現(xiàn)較弱,，旺季需求一般,，對(duì)豬價(jià)有抑制。
展望：市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱的格局
從供應(yīng)端來看,，能繁母豬及仔豬產(chǎn)能逐漸恢復(fù),，推動(dòng)供應(yīng)逐步恢復(fù)，是豬價(jià)偏弱的主要原因,；而“二育”趨于謹(jǐn)慎,，對(duì)豬價(jià)的支撐減弱；凍品庫存雖然大幅去化,，但由于供應(yīng)端的壓制,，利好有限。從需求端來看,，目前需求表現(xiàn)一般,，旺季沒有給豬價(jià)很好的支撐。生豬市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供強(qiáng)需弱格局,，預(yù)計(jì)豬價(jià)旺季走強(qiáng)空間受限,，關(guān)注后續(xù)南方腌臘對(duì)盤面的支撐，但支撐力度或較為有限,。
分合約來看,，2411合約目前處于交割月,，期現(xiàn)回歸情況較好。2501合約處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時(shí)間區(qū)間,，疊加2025年春節(jié)在1月,，因此2501合約交割可能延遲到春節(jié)后，使得該合約具有淡季合約的屬性,?？梢钥吹剑?501合約走勢(shì)弱于2411合約,，但畢竟有旺季備貨的支撐,，因此強(qiáng)于2025年上市的其他合約。
2503合約依舊處于生豬供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)的時(shí)間區(qū)間,，且處于年后消費(fèi)最淡的時(shí)候,，因此走勢(shì)弱于其他合約。2505合約時(shí)間區(qū)間涵蓋“五一”等節(jié)假日,，處于逐步走出消費(fèi)弱勢(shì)的時(shí)期,，因此走勢(shì)強(qiáng)于2503合約。而2507合約處于消費(fèi)逐步恢復(fù)的區(qū)間,，疊加北方冬季天氣寒冷容易滋生疫病,，按照產(chǎn)能兌現(xiàn)產(chǎn)量滯后期來推，該合約處于供應(yīng)題材交易的初期,，因此在2025年上市的合約中相對(duì)強(qiáng)勢(shì),。2509合約相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，原因有二：一是冬季疫病影響供應(yīng)的兌現(xiàn)期是來年7,、8月,，因此供給上有支撐；二是合約所處時(shí)間區(qū)間涉及暑假過后開學(xué)季及中秋節(jié)備貨期,，因此需求上亦有支撐,，且支撐力度較強(qiáng)。目前在2025年上市的合約中2509合約表現(xiàn)僅次于2501合約,。（作者單位：華安期貨）
